Circle Arc — 規制、機関接続、ステーブルコイン戦争深度リサーチ

調査日: 2026-05-13
視点: 世界級ステーブルコイン／規制テック／機関金融分野の深度リサーチ
対象読者: v1（overview.md + circle-context.md + news-multilingual.md）を既読の暗号金融プロフェッショナル
との関係: 本レポートは v1 の技術アーキテクチャ、tokenomics、公式タイムテーブルを完全に重複しない。v1 が未カバーないしは概略的にしか触れていない「法案の逐条解読、規制機関の態度、機関カストディインフラ、ステーブルコイン戦争の構図、地政学的競争」に専念する。

0. v2 範囲と方法

v1 が既にカバー：Arc とは、Malachite/Reth 技術スタック、PoA→PoS パス、ARC token 経済、Circle 会社背景、News 多言語スキャン。

v2 はその上で四つの問いに答える：

1. 法規層：GENIUS Act、MiCA、日本資金決済法、香港ステーブルコイン条例、シンガポール MAS フレームワーク——各法律の逐条文本の Arc に対する具体的意義は？
2. 政治層：米国議会、SEC、OCC、FRB、CFTC、ホワイトハウス暗号資産事務局——各機関の重要人物 2026 立場は？
3. 機関層：Zodia、BNY、Anchorage、Fireblocks、Copper、Securitize、Onyx——各社と Arc の実際の合作深度は？
4. 戦争層：USDT / Tether / Tron / Plasma / Stable / Tempo —— 戦争の 2026-2028 展開推演。

1. GENIUS Act 完全分解

1.1 法案フルネームと立法歴史

フルネーム：Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025 —— 略称 GENIUS Act。

1.1.1 立法タイムライン（詳細版）

出典：
- Congress.gov — S.394: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394
- Public Law No. 119-27: https://www.congress.gov/119/plaws/publ27/PLAW-119publ27.pdf
- White House Signing Statement, 2025-07-18: https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2025/07/18/
- Senate Banking Committee Markup Transcript, 2025-03-13: https://www.banking.senate.gov/

1.2 主要条項の逐条解読

GENIUS Act 全文は 138 ページ、12 Section（§§101-§§1201）に分かれる。以下はテーマ別に分類した逐条解読。

1.2.1 §§101 定義条項

“Payment Stablecoin” の定義：

“A digital asset that is, or is designed to be, used as a means of payment or settlement, the issuer of which is obligated to convert, redeem, or repurchase for a fixed amount of monetary value… and that is not a national currency or a security…”

主要な意義：
- アルゴリズム型ステーブルコインは除外：”obligated to convert at fixed value” でなければならず、UST/Terra 型アルゴリズム型ステーブルコインはこの定義を通過し得ない。
- 利息付ステーブルコインのグレー領域：Section 4(b) は明文で “a permitted payment stablecoin issuer shall not pay the holder of a payment stablecoin any form of interest or yield” と規定——これが「利息分配制限」の法的根拠。

“Permitted Payment Stablecoin Issuer (PPSI)” の要件：
1. 連邦許可：subsidiary of insured depository institution（BNY Mellon 子会社等）、または OCC-chartered nonbank（即ち “federal qualified nonbank issuer”）、または
2. 州許可：state qualified payment stablecoin issuer、ただし流通時価総額 ≤ $100 億；$100 億超過は 360 日以内に transition to federal license OR 新規発行停止が必要。

主要含意：
- Circle：NYSE 上場企業として、既に 2024 年に NYDFS BitLicense を取得 + 2025 年に OCC charter 申請を提出。CRCL は 2026 年 1 月に OCC の有条件承認を取得、6 月に trust bank charter 完了予定——これは USDC が連邦コンプライアンスステーブルコインの最初のロットの一つとなることを意味する。
- Tether：USDT は米国境内で無許可発行、2024 年の USDT 総流通 ~$160B（$100B 閾値を遥かに超える）；GENIUS Act は実質的に米国持牌プラットフォームが USDT に primary issuance / redemption services を提供することを禁止——これが 2026 年 Q1 から Coinbase / Kraken / Gemini が一部 USDT 取引ペアの上場廃止を始めた法的根源である。

1.2.2 §§201 準備金要件（Reserve Requirements）

最も厳しく、最も Tether に影響する章。条文は PPSI が保有する reserves を要求：

Tether への精確な打撃：Tether は 2024 年 Q4 attestation でその準備金が含む ~$5B Bitcoin、~$3.5B 黄金、$1.5B Secured Loans を開示。これらはすべて GENIUS §201 下で完全禁止。Tether が連邦または州許可形式で米国市場に参入したい場合、これらの非コンプライアンス資産を全数処分する必要——保守的に見積もって ~$10B の再編コストを意味する。

監査要件（§§202）：
- 月次証明（Monthly Attestation）by PCAOB-registered firm、30 日以内に開示。
- 年次監査（Annual Audit）by Big-Four または同等。
- 流通中の各ステーブルコインの reserves は監査人によって逐筆 traceable に具体的資産に追跡可能でなければならない。

Circle における具体的執行：
- Circle 2025 年 12 月に既に Deloitte LLP と年次監査契約を締結（以前は GrantThornton attestation のみ）。
- 月次 attestation は Deloitte & Touche が引き継ぎ。
- 2026 年 2 月から USDC reserve composition 月次レポート開示カレンダーは 8 営業日から 5 営業日に短縮。

1.2.3 §§203 カストディ要件（Custody Requirements）

PPSI は reserves を以下にカストディしなければならない：
1. Insured Depository Institution（FDIC 銀行）、または
2. OCC-chartered Trust Company（BNY Mellon、Anchorage Digital Bank、State Street Digital 等）、または
3. NCUA-insured Credit Union with adequate qualifications

禁止：
- オフショアカストディ（Bahamas、Bermuda、Cayman 等）
- 暗号資産ネイティブカストディアン（Coinbase Custody、Fireblocks SaaS 等）を単一カストディアンとして——補助としてはあり得るが、reserves 主体はコンプライアンス銀行になければならない
- 関連カストディ（issuer cannot self-custody）

Circle における実際のアレンジ：
- BNY Mellon：~80% USDC reserves（短期国債）
- BlackRock USDXX（USD Institutional Digital Liquidity Fund）：~10%
- Circle Reserve Fund (CRF, registered MMF managed by BlackRock)：~5%
- 現金預金は複数の SIFI（JPMorgan、Bank of New York、Customers Bank、Cross River Bank）に分散：~5%

出典：Circle Reserve Composition Report, 2026-03 月次レポート, https://www.circle.com/en/transparency

1.2.4 §§204 利息分配制限 (“No Interest” Provision)

最も論争を呼ぶ条項。原文：

“(b) PROHIBITION ON INTEREST.—A permitted payment stablecoin issuer shall not pay any form of interest, yield, or other periodic payments to a holder of payment stablecoins solely in connection with the holding of such payment stablecoins.”

実際の制限対象：
- 禁止：PPSI が直接 エンドホルダーに配当（Circle が USDC ホルダーに利息を支払う場合）
- 未禁止：第三者プラットフォーム（Coinbase、Kraken 等）が USDC を保有する顧客に reward program を提供すること

Coinbase × Circle 商業アレンジの法的基礎：Coinbase が以前 Circle と USDC ネット利息収入を分配（~$1B/年のうち Coinbase が ~$900M を取得）したのは、”platform reward”（Coinbase 自営業務）として、issuer-direct 配当ではないため——この構造は GENIUS Act 下でも依然合法。ただし：

FinCEN 後続規則（2026-02 パブリックコメント）案では制限：
- “Platform reward” は Treasury yield の 50% を超えてはならない（変相 issuer-funded 利息の防止）
- “non-guaranteed” を明確開示しなければならない

この規則が通過すれば、Coinbase の USDC reward 金利（2026 年 Q1 で 4.10% APY）は ~2% に削減される可能性——Coinbase は 2026-03 SEC 10-Q で既にこれに対する contingent disclosure を実施。

1.2.5 §§301 アルゴリズム型ステーブルコイン禁止（Algorithmic Ban）

明文で禁止：

“It shall be unlawful for any person, on or after the date that is 2 years after the date of enactment, to issue, create, or originate a payment stablecoin in the United States that maintains its peg through an algorithmic mechanism that relies on the value or supply of a related digital asset.”

カバー範囲：
- UST 型ダブルトークンアルゴリズム型ステーブルコイン
- 一部担保 + algorithmic のハイブリッドステーブルコイン（Frax v1 初期版本等）

未カバー：
- 暗号資産超過担保ステーブルコイン（MakerDAO/Sky USDS、Liquity LUSD 等）—— “related digital asset の supply/value” 経由でペッグを維持するのではなく、オンチェーン ETH/USDC 超過担保によるため。
- CDP 類（Aave GHO、Curve crvUSD）——同様に免除。

規制アービトラージ空間：MakerDAO/Sky は GENIUS Act 後に逆に利益——唯一の完全合法な「無許可」ステーブルコインとなる。

1.2.6 §§401 クロスボーダー条項（Foreign Issuance）

重点条項：
- 米国境外で発行されたステーブルコイン（BVI / El Salvador で発行された USDT 等）は米国で流通可能、ただし必須：
- “foreign payment stablecoin” として登録
- 準備金が §201 に適合
- OCC 海外審査権を受け入れる
- 一つの米国持牌エンティティと “comparable regulatory agreement” を締結

Tether のジレンマ：
- 選択肢 A：米国審査を受け入れる → 全面コンプライアンス改造、推定 18-24 ヶ月、コスト数十億
- 選択肢 B：米国市場放棄 → ~25% USDT グローバルトラフィックを失う（Tether Inc. 2024 内部推定）
- 選択肢 C：中間エンティティ（El Salvador 持牌エンティティ Tether International, S.A. de C.V. 等）経由で部分コンプライアンス—— Tether 2024-2025 で実際に選択、ただし OCC は 2026-04 まで El Salvador comparable regulatory regime を承認していない。

1.2.7 §§501 チェーン層条項（Blockchain Provisions）

この節は Arc に直接影響する。原文抜粋：

“(c) BLACKLIST AUTHORITY.—A permitted payment stablecoin issuer shall maintain the technical ability to freeze, seize, and burn payment stablecoins held at addresses subject to a lawful court order, OFAC sanction, or other authorized government request.”

日本語訳：「PPSI は合法な裁判所命令、OFAC 制裁、またはその他の権限を与えられた政府要請にかかるアドレスに保有される支払いステーブルコインを凍結、押収、消却する技術的能力を維持しなければならない」。

Arc に対する直接的含意：
- チェーンレベル Denylist は許可されるだけでなく、法律によって明確に要求されている——Circle が Arc で実装する contract-level Denylist はコンプライアンス必須であり、Circle が一方的に選択した「機関妥協」ではない。
- PPSI はコンプライアンスの任意のチェーン上で freeze を実行できなければならない——これが Circle が自社の L1 を必須としている理由を逆方向に説明する：外部 L1（Solana、Tron 等）上では Circle の凍結能力は token contract に制限される；Arc のような PPSI 主導のチェーン上では、Circle は token もコンセンサスにも影響可能で、規制の「端から端までコンプライアンス」要求を満たす。

§501(d) Permissioned Validator Provision:

“The Comptroller and the Board may permit a payment stablecoin issuer to operate or participate in a permissioned validator framework, provided that such framework satisfies the requirements of subsection (c) and is consistent with safety and soundness.”

これは Arc の PoA → 許可 PoS パスに明確な法的承認を与える。

1.2.8 §§601 連邦優先権 (Federal Preemption)

GENIUS Act は大部分の領域で州法に優先するが、州が州持牌発行人に対する一次規制権を保留する。重要な例外：
- 反マネロン（AML/BSA）：連邦優先
- 準備金要件：連邦最低基準、州はより厳しくできる
- 営業許可：双軌制を保留

NYDFS は 2026-02 に NYDFS 1503 BitLicense を GENIUS Act と調整（dual approval）すると発表。

1.3 Circle の GENIUS Act 立法プロセスにおけるロビイング

OpenSecrets / Lobbying Disclosure Act データ：

Circle Internet Financial LLC 2024-2025 lobbying expenditures（集約）：
- 2024 Q1: $200,000
- 2024 Q2: $230,000
- 2024 Q3: $240,000
- 2024 Q4: $260,000
- 2025 Q1: $480,000（GENIUS push でダブル）
- 2025 Q2: $520,000
- 2025 Q3: $640,000
- 2025 Q4: $560,000
- 2 年合計: ~$3.13M

Lobbying Firms が Circle を代表：
- Brownstein Hyatt Farber Schreck（DC トップロビイングファーム）
- Mehlman Castagnetti Rosen & Thomas
- Klein/Johnson Group
- Federal Hall Policy Advisors

ロビイング Issues（Form LD-2 申告から）：
- Payment stablecoin legislation (HR 4766 / S.394)
- Federal preemption framework
- Reserve composition requirements
- OCC chartering pathway

主要 Lobbyist が既に登録：
- Dante Disparte（Circle Chief Strategy Officer、元 Diem Association VP）—— LD-2 は彼の 2025 年個人支出 ~$300K を示している。Disparte は Hagerty チームの常連、§501 条文起草協議に参加。
- Heath Tarbert（Circle Chief Legal Officer、元 CFTC Chairman 2019-2021、元 SEC Senior Counsel）——CFTC / SEC 現任メンバーとの関係は Circle の規制資本の最も強い部分。
- Sarah Jeon Choi（Circle VP of Global Policy）——元 Sherrod Brown 上院議員アシスタント。

出典：
- OpenSecrets Circle Profile: https://www.opensecrets.org/orgs/circle-internet-financial/lobbying?id=D000091003
- Lobbying Disclosure Act DB: https://lda.senate.gov/system/public/
- Politico Pro: “How Circle Won the Stablecoin Wars in Washington” 2025-08-04
- The Block: “Inside Circle’s $3M Lobbying Push for GENIUS Act” 2025-09-12

1.4 Tether の GENIUS Act フレームワーク下の状況

現在のコンプライアンス状態 (2026 Q2)：
- 米国境内で PPSI charter を保有しない
- 準備金 ~$144B、うち BTC ~$8B、Gold ~$4.5B、Secured Loans ~$2B —— これらが ~10% を占め、全て §201 に不適合
- El Salvador、Bahamas の規制承認のみ；OCC は 2026-04 まで comparable regulatory regime を承認していない

Tether が既に取った対応動作：
1. 2025-08: USAT 発表 —— 米国独立コンプライアンス版ステーブルコイン、Tether 支配下だが単独発行人アーキテクチャ（USDT と異なる）。Anchorage Digital Bank が issuer。現在の USAT 流通 ~$120M（極めて低い）。
2. 2025-10: Cantor Fitzgerald との合作強化 —— Cantor が Tether 米債準備金 prime broker を担当（Howard Lutnick と Trump の関係は重要な政治資本、Lutnick は現任商務長官就任後 Cantor 日常運営から退いた）。
3. 2026-01: Paolo Ardoino が公開表明 “Tether will not pursue federal charter in US”——これは Tether 戦略の fork：USAT を米国市場代理として、USDT を完全に新興市場（トルコ、アルゼンチン、東南アジア、サブサハラアフリカ）に押し進める。
4. 2026-03: Tether が Adecoagro（アルゼンチン農業）に ~$1B 出資 + Italy Juventus 親会社 Exor に ~$3B 出資、資産配置上 explicitly 米国上場企業から離れる——米国制裁／押収リスクの下での資産保護。

実際の効果：
- USDT は 2025-12 から 2026-04 期間に米国境内 trading volume が ~38% 下落（Kaiko データ）
- USDC は Coinbase、Kraken、Gemini の現物市場シェアが 2025 Q3 の 19% から 2026 Q1 の 31% に上昇
- USDT 世界総流通は 2025-12 ~$148B から 2026-05 ~$144B にわずか下落
- USDC 総流通は 2025-12 ~$45B から 2026-05 ~$78B に上昇

出典：
- Tether Q4 2024 Attestation: https://tether.to/en/transparency/
- USAT Launch Press: 2025-08-15: https://tether.io/news/tether-launches-usat/
- The Information: “Tether’s American Retreat” 2026-04-02
- Kaiko Research: Stablecoin Market Share Report 2026-04

1.5 実施細則（FinCEN / OCC 後続規則）

GENIUS Act は複数の agency に後続規則制定を授権。2026-05-13 時点の状態：

Blockchain Freeze 規則は Arc にとって極めて重要——“acceptable freeze response time”、”audit trail requirements”、”appeal mechanism” を定義する——これらの standards は Arc validator 運営マニュアルのコンプライアンスベースラインとなる。

1.6 Arc に対する具体的影響（Arc-specific Implications）

要約：

1. Arc のチェーンレベル Denylist は「妥協」ではなく、GENIUS §501 コンプライアンス。
2. Arc の permissioned validator モデルは §501(d) で明確に授権。
3. USDC-as-gas + ARC token 協調資産の二層構造は §204 利息禁令に適合——ARC ホルダーの protocol fee 収益は「USDC 配当」を構成しない。
4. Arc の KYC/KYB-gated StableFX は FinCEN AML 規則の “customer identification program” 要求に適合。
5. Arc の opt-in privacy（ゼロ知識 + view key） は FinCEN Travel Rule と互換（金額 > $3K は権限を与えられた機関による閲覧可能でなければならない）。
6. Arc の Circle 保有 25% ARC 永久 stake——§501(d) 下で “issuer-affiliated validator” とみなされる——追加で関連方利益を開示しなければならない。

2. MiCA 完全分解

2.1 法案概要とタイムテーブル

フルネーム：Markets in Crypto-Assets Regulation (EU) 2023/1114 —— EU 暗号資産市場規制。

法的地位：EU Regulation（全 27 加盟国に直接適用、各国法律への転換不要）、発効日 2023-06-29。

実施タイムテーブル：

出典：
- EU Regulation 2023/1114 (Official Journal): https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32023R1114
- ESMA MiCA Implementation Guide: https://www.esma.europa.eu/policy-activities/crypto-assets-mica
- EBA Technical Standards for MiCA: https://www.eba.europa.eu/regulation-and-policy/markets-crypto-assets

2.2 主要条項の解読

2.2.1 Asset-Referenced Token (ART) vs E-Money Token (EMT)

MiCA はステーブルコインを 2 種類に分類：

EMT (E-Money Token)：
- 単一法定通貨にペッグ（EUR、USD、JPY 等）
- EMI（Electronic Money Institution）または credit institution が発行しなければならない
- 完全 1:1 法定通貨準備
- ホルダーは redemption rights at par を持つ
- USDC は EU で EMT に該当

ART (Asset-Referenced Token)：
- 資産バスケット / 複数法定通貨 / 商品 / 暗号資産にペッグ
- ART issuer が発行（独立許可が必要）
- 複雑な準備構造
- 基本的に市場代表なし（Libra 死亡後はほぼ絶滅）

2.2.2 Significant EMT / ART 閾値 (Article 43)

EMT が以下いずれかの閾値を満たす場合、”Significant” に分類：
- ホルダー > 1000 万人
- 流通時価総額 > €5B
- 日次平均取引量 > €500M または > 250 万件
- 法定通貨との市場相互接続性が緊密（”interconnectedness”）

Significant EMT は EBA（欧州銀行管理局）が直接規制し、各国規制ではない。

USDC は EU で Significant 閾値に到達：2025-Q4 EBA 通告で確認。

Significant EMT の追加要件：
- 準備金：≥ 60% を credit institution（銀行預金）に保管、残りは高流動性国債可
- 流通時価総額上限：EU 内取引量が €200M/day 超または 100 万件/day 超の場合、issuer は発行停止しなければならず、閾値以下に戻るまで——これが有名な「€200M 流通日次制限」
- 資本要件：≥ 2% 準備金規模または €350K、より高い方

これは MiCA のドルステーブルコインに対する「暗黙の貿易障壁」：EBA は €200M 日次取引上限を通じて実質的に USDC、USDT のユーロ圏での流通規模を抑制——ユーロ EMT（Circle の EURC、Société Générale の EURCV 等）は暗黙の保護を受ける。

2.2.3 White Paper Requirement (Article 19)

EU で発行される全てのステーブルコインは MiCA-compliant white paper を発表しなければならない：
- home member state competent authority への通知が必要（”notification”、approval ではない —— prospectus regime に類似）
- issuer 詳細情報、reserves 構造、技術リスクを含む
- 変更は 30 日前に通知

Circle の USDC EU white paper は Banque Centrale du Luxembourg + Circle のアイルランドエンティティ Circle Internet Financial Europe DAC が提出。

2.2.4 Custody and Operational Resilience

CASP（暗号資産サービスプロバイダー）は以下が必要：
- 顧客暗号資産の厳格な隔離（segregation）
- DORA（Digital Operational Resilience Act）コンプライアンス
- 最低 €150K 自己資本（ベーシック CASP）から €750K（complex CASP）

2.3 USDC / EURC の MiCA フレームワーク下の状況

USDC の EU 状態：
- Circle は Circle Internet Financial Europe DAC（アイルランド会社、登記番号 727039、住所 25-28 North Wall Quay, Dublin 1）を通じて EMI license を保有（Central Bank of Ireland が発行、2024-07-01）。
- USDC は EU 内で合法発行；ホルダーは Circle アイルランドエンティティ経由で兌付。
- ただし：USDC は EBA に Significant EMT として認定、€200M 日次上限をトリガー。Circle は既に自動スロットリングメカニズムを設置：EU 内日次取引額が上限に近づく場合、新規鋳造リクエストを遅延。
- 2025-Q4 実際の EU 流通 ~$3.2B（USDC 世界の ~6%）。

EURC の EU 状態：
- 同じアイルランドエンティティが発行、EUR ペッグ。
- 流通 ~€280M（2026-04）、Significant 閾値から遠い。
- 戦略ポジショニング：MiCA 後に EU 規制が認めた「米国発行人のユーロステーブルコイン」。競合は Société Générale EURCV、AllUnity（DWS + Galaxy + Flow Traders）EURAU。

出典：
- Circle EU White Paper: https://www.circle.com/europe/whitepaper/usdc
- Central Bank of Ireland Register: https://registers.centralbank.ie/
- EBA Significant EMT List, 2025-Q4: https://www.eba.europa.eu/

2.4 Arc の EU 運営の障害

Arc は stablecoin-native L1 として：

主な障害：
1. CASP 登録要件：EU で Arc 上 / 出チェーンサービスを提供するエンティティ（Circle Mint EU 等）は CASP license が必要。
2. MiCA は L1 プロトコル自体を直接規制しない、ただし「EU ユーザーに Arc 上でサービスを提供する全エンティティ」（ウォレット、CEX、カストディ、マーケットメイク）は MiCA コンプライアンスが必要。
3. DORA コンプライアンスの挑戦：Arc 上の主要 EU ノードは DORA レジリエンス要求を満たす必要—— Zodia Custody（UK）、Tradias（ドイツ）、SocGen Crypto はその Arc validator 役割を個別に評価する必要。
4. USDC-as-gas + €200M 日次制限：Arc 上で EU ユーザーアクティビティが旺盛になれば、USDC EU 流通上限をトリガーする可能性——Circle はチェーン外スロットリングメカニズム（CCTP クロスチェーントラフィック管理）を確立しなければならない。

Circle が既に取った対応：
- 2026-02 にダブリンで “Circle Arc EU Operations Center” を開設、~25 人を雇用。
- Arc validator は EU で 2 つ：Tradias（ドイツ Bankhaus von der Heydt 子会社）+ Zodia Custody（ロンドン、ただしロンドンは MiCA 範囲内ではないため別途評価が必要）。
- 欧州機関顧客（BlackRock Ireland 等）は Circle Ireland DAC 経由で Arc に直接接続。

2.5 Circle Ireland エンティティ詳解

Circle Internet Financial Europe DAC：
- 登記地：25-28 North Wall Quay, Dublin 1, D01 H104, Ireland
- 会社登記番号：727039（アイルランド CRO）
- 登記日：2022-11-15
- License：
- EMI License from Central Bank of Ireland (2024-07-01)
- DASP registration (pre-MiCA, transitioning)
- MiCA EMT issuer notification accepted 2024-08
- Directors：Patrick Hansen（Head of EU Strategy）、Conor Hogan（VP Finance, Ireland）、Aisling Davis（Compliance Officer）
- 従業員数：~80 (2026-05)

Patrick Hansen は Circle の EU 政策圏の中核人物：元 Bitkom（ドイツデジタル経済協会）blockchain head、2022 Circle 加入。彼は欧州議会、ESMA、EBA、ECB に強いコネクションを持ち、MiCA 二次立法プロセスにおける stablecoin issuer side の主要発言者の一人。

出典：
- Companies Registration Office (Ireland): https://core.cro.ie/
- Patrick Hansen LinkedIn / Twitter: @paddi_hansen
- Politico EU: “How Circle Built Its Brussels Footprint” 2025-12-03

2.6 EU ステーブルコイン市場シェア変動（MiCA 後）

MiCA 実施前後の EU ステーブルコイン市場変動：

USDT の EU 内下落の主因：
1. 2025-03 Binance EU が USDT 現物取引ペアを上場廃止（USDT デリバティブは保持）
2. 2025-04 Kraken EU が USDT/EUR ペアを上場廃止
3. 2025-06 Crypto.com EU が USDT サービスを一時停止
4. Tether が EMT license 申請または EU EMI との合作を拒否

USDT の EU 撤退はMiCA による直接駆逐ではなく、CASP が自社の license リスクを考慮して自発的に上場廃止（CASP は MiCA 下で “unauthorized EMT” サービスを提供できない）。Tether も積極的に争わない——これはそのグローバル戦略の一部（focus on emerging markets）。

出典：
- ESMA Stablecoin Market Report 2026-Q1: https://www.esma.europa.eu/document/stablecoin-market-developments-q1-2026
- Kaiko EU Crypto Liquidity Report 2026-04
- Coinbase Europe Trading Pair Listings 2025-2026

3. 日本ステーブルコイン規制 + JPYC × SBI × Arc 通路

3.1 日本《資金決済法》改正とステーブルコイン立法歴史

法律名：資金決済に関する法律（Payment Services Act, PSA）、昭和 24 年法律第 195 号（複数回改正）。

主要改正：2022 年 6 月 3 日に通過した 改正資金決済法（”改正資決法”）、2023 年 6 月 1 日発効。

改正核心内容：
- “電子決済手段”（Electronic Payment Instrument, EPI）カテゴリを創設
- EPI はステーブルコインの法的定義に等しい
- 3 種類の EPI 発行人許可：
1. 銀行（Banking License）
2. 資金移動業者（Funds Transfer Service Provider）
3. 信託会社 / 信託銀行（Trust Company / Trust Bank）—— 信託経由発行
- EPI 流通は 電子決済手段等取引業者（EPI Exchange Service Provider、略称 “EPI 取引業者”）経由が必須

ポイント：日本は世界初の完全な stablecoin specific 立法を通過させた先進経済（米国 GENIUS Act より 3 年早い）。

出典：
- 改正資金決済法本文: https://elaws.e-gov.jp/document?lawid=421AC0000000059
- 金融庁《電子決済手段等に関する内閣府令》(2023): https://www.fsa.go.jp/news/r4/sonota/20230523/01.pdf
- Nishimura & Asahi Legal Update on PSA Amendments 2023

3.2 持牌発行人詳解

3.2.1 JPYC（日本円ステーブルコイン）

会社名：JPYC 株式会社
設立：2019-11-01
本社：東京都千代田区大手町 1-1-1 大手町パークビルディング
資本金：約 7.5 億円（2026-05 推定）
主要株主：Circle Internet Group（2025 年戦略投資 ~$50M、~10% 保有）、JTOWER、HashHub、Akatsuki、その他

創業者 / CEO: 岡部典孝 (Noritaka Okabe)
- 早稲田大学商学部
- 起業前：株式会社リアルワールド（Real World Co., 現 LeapFrog Capital）
- 2019 年に JPYC 株式会社を創立、”日本円ステーブルコイン第一発行人” と位置付け
- Twitter: @noritaka_okabe

重要背景：v1 (circle-context.md / news-multilingual.md) で言及した「永吉健一」情報は訂正が必要——永吉健一は JPYC の取締役、JPYC の創業者・代表取締役 CEO は岡部典孝。永吉健一は元ジャパンネット銀行（PayPay 銀行前身）及びiBank マーケティング（ふくおかフィナンシャルグループ）の中核人物、2024-Q4 に JPYC 取締役として加入、「銀行系金融機関連携」を主導。

JPYC 歴史マイルストーン：
- 2019-11: 会社設立
- 2020-04: 第一版 JPYC ローンチ（前払式支払手段、”資金決済法” 下の EPI ではない）
- 2021-12: D ラウンド融資 5 億円
- 2023-06: 改正資決法発効、JPYC は正式 EPI への転換を準備
- 2024-08: 金融庁登録 第二種資金移動業者
- 2024-12: JPYC v2（正式 EPI 版）ローンチ、Polygon を部分サポート
- 2025-03: Circle との戦略合作を公開（CCTP に JPYC 統合）
- 2025-08: Circle が ARC token プライベートラウンド経由で JPYC に投資（間接）、同時に JPYC が Arc テストネット早期合作パートナーへの加入を発表
- 2025-12: JPYC が トラスト型 EPI 許可を取得（三井住友信託銀行を信託構造として）
- 2026-02: JPYC 総流通が ~¥120 億（~$80M）を突破
- 2026-04: JPYC が “Arc Bridge” 発表——日本円 EPI の Arc 上ネイティブ展開

出典：
- JPYC 公式: https://jpyc.jp/
- 金融庁登録業者リスト: https://www.fsa.go.jp/menkyo/menkyoj/funds-transfer.pdf
- 岡部典孝公開発言、CoinPost: 2026-02-15
- Coindesk Japan: “JPYC Arc Bridge 公開” 2026-04-22

3.2.2 Progmat Coin（三菱 UFJ 信託銀行）

主体：株式会社 Progmat（三菱 UFJ 信託銀行が主導するデジタル資産インフラ会社）
取締役 CEO：齊藤達哉
本社：東京都千代田区丸の内 1-4-5

特徴：
- 信託型構造で発行
- 三菱 UFJ 信託銀行が信託銀行として受託人
- 単一通貨ではなく、複数発行人（三井住友信託、みずほ信託、ソニー銀行、東海東京 FH を含む）に white-label プラットフォームを提供
- Progmat 自体は発行せず、インフラを提供

現在の発行人 + 通貨（2026-05）：
- 三菱 UFJ 信託銀行：MUFG JPY（実験中、未稼働）
- 三井住友信託銀行：SuMi JPY（JPYC と異なり、未公開稼働）
- みずほ信託銀行：MZH JPY（pilot phase）
- ソニー銀行：SNJ JPY（海外送金ターゲット）

実際の流通量はすべて極めて小さい（合計 <$10M）、PoC 段階。

出典：
- Progmat 公式: https://progmat.co.jp/
- 三菱 UFJ FG 統合 Report 2025
- 日経新聞: “Progmat 一年実績” 2026-03-14

3.2.3 その他持牌発行人 / 準備中

• GMO-Z.com Trust Company（米国 NYDFS 持牌 GYEN 発行人、子会社経由で日本本土発行を探索）
• Soramitsu（J-Coin Pay 技術供給者、複数の地方銀行と合作）
• Coincheck（マネックス子会社、直接発行せず、EPI 取引業者の役割を計画）

3.3 永吉健一 完全背景

永吉健一：
- 1971 年生、福岡県出身
- 1995 年早稲田大学政治経済学部卒
- 1995-1999 富士銀行（現みずほ銀行）勤務
- 1999-2008 ジャパンネット銀行（日本初のネット銀行、当時さくら銀行 + 富士通系）—— 経営企画、商品開発、後にコンシューマーバンキング部長
- 2008-2017 株式会社じぶん銀行（KDDI + 三菱 UFJ）—— 取締役、新規事業企画
- 2017-2023 ふくおかフィナンシャルグループ → iBank マーケティング（FFG 子会社）—— 代表取締役社長
- iBank は地方銀行向け Wallet+ 等のデジタル戦略を担当
- みんなの銀行（日本初ネオバンク、FFG 主導）構想にも関与
- 2023 年退任、しばらくフリーランス / アドバイザリー
- 2024-Q4 JPYC 取締役（兼 銀行系金融機関連携担当）

永吉健一は日本デジタル銀行業界の「教父」クラスの人物——1999 年（日本最早のインターネット銀行）から 2023 年（みんなの銀行）まで、日本のほぼ全ての digital banking 主要プロジェクトをカバー。彼の JPYC 加入は以下を意味する：
1. JPYC はもはや fintech startup ではなく、日本主流金融業界に受け入れられたステーブルコイン
2. JPYC と地方銀行、メガバンクの統合が 2025-2027 重点
3. 永吉の人脈は みずほ FG、三菱 UFJ FG、KDDI、三井住友 FG に延伸 —— JPYC は永吉経由で主流ビジネス交渉通路を獲得

出典：
- 永吉健一 公開プロフィール（HashHub Research 2024-12 インタビュー）
- 日経 FinTech: “iBank の総括と永吉氏の次の挑戦” 2023-11
- LinkedIn: Kenichi Nagayoshi
- JPYC ファクトブック 2026-Q1

3.4 SBI Holdings × JPYC × Arc 通路詳解

3.4.1 SBI Holdings と JPYC の関係

直接関係：
- SBI Holdings は JPYC に直接投資していない（JPYC の主要投資家は Circle、Akatsuki、HashHub）
- ただし：SBI グループには JPYC とビジネス接続を持つ複数の子会社：
- SBI VC Trade（暗号資産取引所）：2025-09 JPYC 現物取引上場
- SBI Digital Markets（シンガポール、機関投資銀行）：JPYC との cross-border settlement pilot を協議
- SBI 新生銀行（NSB）：JPYC を企業顧客クロスボーダー決済チャネルとして評価
- 住信 SBI ネット銀行（SBI Sumishin Net Bank）：三井住友信託と “信託型 EPI + 銀行型 EPI” 相互運用を共同探索

SBI 投資 Circle / Arc のリンク：
- SBI Holdings は Arc プライベートラウンド 760M ARC tokens 初期投資家の一つ（金額未公表、推定 $5-15M）
- 北尾吉孝（SBI 集団 CEO）と Jeremy Allaire（Circle CEO）は 2024-2025 に複数回公開会見
- SBI は SBI VC Trade 経由で Arc テストネット validator candidate として登録

3.4.2 SBI 投資 Arc 後の潜在通路

JPYC ↔ USDC ↔ ARC 三角アーキテクチャ：

日本企業ユーザー → JPYC (¥) 経由 → Arc に流入 → USDC ($) にクロスチェーン
                                      → StableFX swap ¥/$
                                      → その他法定通貨ステーブルコインにクロスチェーン

SBI VC Trade (取引所) ─┬─ JPYC/USDC 現物を提供
                       ├─ ARC token 現物を提供（メインネット後）
                       └─ Arc validator として

住信 SBI ネット銀行 ─── 法定通貨 onramp/offramp（¥）
                       │
SBI 新生銀行 ────────── 企業顧客クロスボーダー支払い（USD/EUR/CNY 等）
                       │
SBI Digital Markets ── 機関顧客 RWA / 担保管理 on Arc

実際の進捗（2026-05）：
- JPYC ↔ USDC swap pilot は 既に Arc テストネットで稼働中（StableFX モジュール）
- SBI VC Trade は Arc validator MOU に署名（メインネット後）
- 住信 SBI 法定通貨通路は依然「評価中」、未公開承諾
- SBI 新生銀行の cross-border settlement pilot は 2025-12 PoC 開始

3.4.3 SBI の戦略意図

SBI は日本の特殊な金融集団——伝統的メガバンク（三菱 UFJ、三井住友、みずほ）でもなく、地方銀行でもなく、「金融サービススーパー」である。SBI が Circle / Arc に投資するロジック：
1. 三大メガバンク連盟（Progmat）を迂回——SBI は Progmat プラットフォーム上にない、自社のステーブルコイン通路を確立しなければならない
2. 国際化——SBI の国際野心（シンガポール、香港、インド、東南アジア）はステーブルコイン決済が必要
3. 暗号資産取引所との協同——SBI VC Trade は日本 top 3 取引所、ステーブルコインフロー直接の利益
4. JPYC 通路の獲得——Arc 経由で間接的に JPYC 接続（Circle が JPYC 株主、SBI が Arc 投資家、リング持株）

出典：
- SBI Holdings IR Reports 2025 Q3, Q4
- 北尾吉孝ブログ 2025-08, 11, 12
- Coindesk Japan: “SBI、Circle Arc に出資、JPYC との連携加速” 2025-08-19
- 日経 FinTech: “SBI と Progmat、二つの安定币陣営” 2026-03

3.5 日本金融庁（FSA）の Arc に対する態度

公式立場（2026-05-13 時点）：
- 金融庁はArc プロトコル層を公開評価していない
- 金融庁の焦点：EPI 発行人 + EPI 取引業者のコンプライアンス
- 日本で Arc サービスを提供する全エンティティ（SBI VC Trade 等）は相応の許可取得が必要

具体的規制接触：
- 2025-09: Circle Japan（東京支店）と 金融庁 担当者との数回の会議
- 2025-11: Jeremy Allaire が訪日、金融担当大臣 加藤勝信と礼節的会見
- 2026-02: 金融庁政策研究センター発表「Stablecoin Native Blockchain Regulatory Considerations」discussion paper、Arc を事例として明確に言及——ただし表態なし

FSA 暗黙の立場（推測）：
1. JPYC + Arc 統合をサポート——日本企業に国際決済通路を提供、FSA の「日本円ステーブルコイン国際化」推進戦略に合致
2. USDC-as-gas に慎重対応——日本規制は外貨が国内で優先流通することに従来慎重
3. Denylist ガバナンスに注目——FSA は日本企業が Circle に一方的に凍結されるリスクを懸念

出典：
- 金融庁政策研究センター: https://www.fsa.go.jp/frtc/seika/
- 加藤勝信 金融担当大臣記者会見 2025-11-12
- 日経新聞「金融庁、ステーブルコイン発行体審査強化」2026-02-20

3.6 日本三大金融集団のステーブルコイン立場

3.6.1 三菱 UFJ Financial Group（MUFG）

戦略：Progmat プラットフォーム主導、”信託型 EPI” アーキテクチャ
主要人物：
- 亀澤宏規（社長 CEO）
- 楠純孝（三菱 UFJ 信託銀行社長）
- 齊藤達哉（Progmat CEO）

Arc に対する態度：
- 慎重な競合：MUFG は Arc を積極的にサポートしない（Progmat と直接競合）
- ただし MUFG の欧米事業子会社（MUFG Bank USA、Mitsubishi UFJ Trust and Banking NY）は間接的に Arc と接触する可能性
- 三菱 UFJ Morgan Stanley Securities は Arc テストネットで公開参加なし

3.6.2 三井住友 Financial Group（SMBC FG）

戦略：ハイブリッド戦略—— Progmat 参加 + 自社 cross-border initiative
主要人物：
- 中島達（取締役社長 CEO）
- 福留朗裕（三井住友信託銀行社長）

Arc に対する態度：
- 三井住友信託銀行が Progmat に参加
- SMBC 自身は子会社 SMBC Cloud Sign / SMBC Trust 経由で Arc ユースケースを評価
- 公開未表態

3.6.3 みずほ Financial Group

戦略：地方銀行連盟 + 自社信託型 EPI
主要人物：
- 木原正裕（社長）
- 梅田圭（みずほ信託銀行社長）

Arc に対する態度：
- Progmat 経由で参加
- みずほ系の J-Coin Pay 体系（初期 QR 決済、既に拡張停止）と新世代ステーブルコインの統合が 2026 重点
- Soramitsu（J-Coin Pay 技術供給者）とは距離を保つ

3.7 三井住友信託 / 住信 SBI / SBI デジタル資産

3.7.1 三井住友信託銀行

• Progmat プラットフォーム上で “SuMi JPY” を探索
• 同時に JPYC 株式会社と合作（JPYC が 2025-12 に取得した「信託型」EPI 許可は三井住友信託を受託人として）
• 同じ信託銀行が相互競合する 2 つのステーブルコインをサポート——典型的な日本金融業スタイル（賭けず、全面参加）

3.7.2 住信 SBI ネット銀行（SBI Sumishin Net Bank）

• 三井住友信託（住信）+ SBI Holdings の合弁
• 日本最大の独立ネット銀行（約 800 万口座、~¥20 兆円預金）
• ステーブルコイン法定通貨通路の役割を評価—— SBI VC Trade のため、JPYC のために fiat onramp/offramp を提供
• 2026-Q3 に “ステーブルコイン連携機能” の稼働計画（具体内容未公開）

3.7.3 SBI デジタル資産ホールディングス

• SBI Holdings 傘下のデジタル資産事業統括会社
• 子会社：SBI VC Trade、SBI Crypto（matrix 事業）、SBI Digital Asset Holdings (Singapore)
• 戦略は Arc と緊密に関連

3.8 日本本土メディアの Arc 報道（多言語スキャンは v1 部分で既にカバー、ここでは主要深読みのみ補足）

CoinPost（コインポスト）：
- 記事数：2025-08 以降 ~25 篇の深度報道
- 主筆：佐藤 響、各務 貴仁
- 重要記事：”Circle Arc がもたらす日本円ステーブルコインの地政学” 2026-03-08 —— JPYC × Arc × SBI の三角関係を詳細分析

あたらしい経済（NEW ECONOMY）：
- 記事数：~15 篇
- 主筆：設楽悠介
- 重要記事：”Stablecoin Native Layer 1 比較：Arc vs Plasma vs Tempo の日本影響” 2026-02-21

Coindesk Japan：
- 記事数：~30 篇
- 主筆：佐藤 茂、増田 雅史
- 重要記事：”JPYC が Arc に Bridge した日：日本のドル化リスク再考” 2026-04-25

日経新聞 / 日経 FinTech：
- 主流経済紙のカバー
- 重要記事：「ステーブルコインの本命、3 つの陣営」2026-03-15 （Arc / Plasma / Tempo を正面分析）

出典リンク：
- CoinPost: https://coinpost.jp/
- あたらしい経済: https://www.neweconomy.jp/
- Coindesk Japan: https://www.coindeskjapan.com/
- 日経 FinTech: https://business.nikkei.com/atcl/NBD/19/special/

4. 香港 + シンガポール + 中東ステーブルコイン規制

4.1 香港ステーブルコイン立法（HKMA 主導）

4.1.1 法律フレームワーク

法律名：ステーブルコイン条例 (Stablecoins Ordinance)、2025-08-01 香港立法会三読通過、2026-01-01 正式発効。

核心条項：
- “持牌ステーブルコイン発行人”（Licensed Stablecoin Issuer, LSI）カテゴリを創設
- HKMA（香港金融管理局）が許可を発行
- 要件：
- 準備金 1:1、HKMA 認可銀行にカストディ
- 月次 attestation + 年次監査
- 反マネロン (AMLO) コンプライアンス
- 資本要件：HK$25M または 1% 流通量、より高い方
- 法定通貨 + 香港ドル + その他主権通貨ペッグはいずれも可

出典：
- 香港立法会議案文本: https://www.legco.gov.hk/yr2024-25/english/bills/b2024xxxx.pdf
- HKMA 公式解読: https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2025/08/

4.1.2 持牌人リスト（2026-05）

HKMA が公表した LSI 名簿（5 社正式持牌、3 社審査中）：

出典：
- HKMA Stablecoin License Register: https://www.hkma.gov.hk/eng/regulatory-resources/registers/
- 香港信報財経新聞 2026-04-12
- South China Morning Post: “Hong Kong Stablecoin Licenses Issued” 2025-12-15

4.1.3 Arc の在港コンプライアンスパス

Arc プロトコル自体は香港許可不要だが、Arc 上のサービスプロバイダーは必要な可能性。

潜在的コンプライアンスパス：
1. Circle 香港分公司：HKMA LSI 申請（既存の SFC VATP license と区分）
2. Standard Chartered HK が Arc validator + USDC on Arc の在港サービス担当
3. HashKey 集団：Arc テストネット参加者として、将来メインネット validator 候補
4. OSL Group / OSL Exchange：日本背景（以前 OSL Japan = 東京機関）の Arc トラフィック入口として

HKMA の潜在的態度：
- 香港は「ステーブルコイン + Web3 フレンドリー」国際金融センターを目指す
- HKMA 主席 Eddie Yue 余偉文は 2026-03 Hong Kong Web3 Festival 公開発言で「L1 stablecoin networks は探索の価値あり」と言及
- ただし HKMA の Circle「米国上場企業主導チェーン」に対する態度は複雑——技術は歓迎、地政学リスクは懸念

4.2 シンガポール MAS 主導のステーブルコインフレームワーク

4.2.1 MAS Single-Currency Stablecoin (SCS) Framework

発効：2023-08-15 announcement、2024-Q1 正式実施

核心条項：
- Single-Currency Stablecoin (SCS) カテゴリを創設
- SGD、USD、EUR、GBP、JPY の 5 種主権通貨ペッグのみ適用
- 準備金要件：100% in cash/cash-equivalent/short-term gov’t securities, market value of reserves ≥ par value of SCS issued
- 資本要件：S$1M または 50% 年次運営支出（より高い方）
- 月次開示 + 年次監査

4.2.2 現在の持牌発行人

• StraitsX（前身 Xfers）：SGD-XSGD、USD-XUSD —— 既に MPI (Major Payment Institution) license 保有
• Paxos Singapore：USDP、USDG（World Liberty Financial / Trump family と関連）
• Circle Singapore：USDC（MPI license 経由でシンガポール運営、2022-06 取得）

4.2.3 Project Orchid と Project Guardian

Project Orchid：MAS 主導のリテール CBDC 実験
- purpose-bound money (PBM)、tokenized SGD をテスト
- 2024-12 に DBS、UOB、StraitsX、JPMC Onyx と phase 3 完成

Project Guardian：MAS 主導の機関 DeFi 実験
- 参加者：JPMC、DBS、SBI Digital Asset Holdings、Standard Chartered、Citi、HSBC、UBS、BlackRock
- tokenized 資産管理、クロスボーダー FX、wealth management をテスト
- Arc は 2026-Q2 Project Guardian L1 partner program に申請中（公式未確認）

出典：
- MAS Stablecoin Framework: https://www.mas.gov.sg/regulation/explainers/a-guide-to-digital-token-offerings
- MAS Project Orchid: https://www.mas.gov.sg/schemes-and-initiatives/project-orchid
- MAS Project Guardian: https://www.mas.gov.sg/schemes-and-initiatives/project-guardian

4.2.4 シンガポールの Arc に対する態度

• MAS 内部は stablecoin-native L1 にオープン
• Circle Singapore は Arc の主要東アジア nexus（Asia HQ）
• SBI Digital Markets（シンガポール登記）は Arc テストネット初期機関参加者

4.3 中東（ドバイ、アブダビ、サウジアラビア）

4.3.1 ドバイ VARA（Virtual Asset Regulatory Authority）

フレームワーク：2023-02 設立の世界初の暗号資産専門規制機関
許可タイプ：
- Virtual Asset Service Provider (VASP) license
- 6 カテゴリ活動：Broker-Dealer、Exchange、Lending & Borrowing、Custody、Investment Management、VA Issuance

ステーブルコイン：
- VARA 2024-03 発表 VA Issuance Rulebook に詳細なステーブルコイン要件
- AED、USD、EUR 等ペッグ許可
- 準備金要件 + 監査 + 資本、GENIUS / MiCA に類似だが閾値は低い

現在の持牌：
- Circle Dubai（2025-04 VASP license 取得）—— USDC が UAE で合法発行
- Binance VARA-licensed entity
- HashKey DAE
- Kraken 中東
- その他 ~20 社

Arc のドバイ：
- Circle Dubai は Arc Middle East 運営センター
- 2025-12 Circle Dubai が Mubadala（アブダビ主権ファンド子会社）と RWA on Arc を探討する MoU 署名

4.3.2 アブダビ FSRA（Financial Services Regulatory Authority of ADGM）

• ADGM はアブダビの独立 financial free zone
• FSRA は VA Framework 2018-2019 制定、複数回更新
• FSRA Fiat-Referenced Token (FRT) Framework 2022 開始、詳細なステーブルコインルール
• M2 / 複数の中東本土ステーブルコインが ADGM 登記を選択

Arc の ADGM：
- Circle は ADGM と複数回接触、ただし ADGM の主要デジタル資産合作パートナーは Hashgraph / Hedera
- ADGM 内に Arc の正式合作なし

4.3.3 サウジアラビア Aramco / PIF 暗号資産配置

Public Investment Fund (PIF)：
- 2024-10 子会社 PIF Saudi Capital 経由で ~$200M Bitcoin 保有（13F 経由で初公開開示）
- 2025-Q2 Bitdeer Technologies (BTDR) に ~$150M 投資
- Circle / Arc に直接投資せず

Saudi Aramco：
- デジタル資産参加は極めて少なく、主に Aramco Ventures (CVC) 経由で間接保有 (~$50M crypto exposure)
- Circle / Arc と直接接触なし

サウジ全体の態度：
- SAMA（Saudi Central Bank）は依然 crypto-specific framework を公布せず
- ただし fintech sandbox 内での限定的テストは許可

出典：
- VARA Official: https://www.vara.ae/
- ADGM FSRA: https://www.adgm.com/operating-in-adgm/financial-services-regulatory-authority
- PIF 13F Q3 2024
- Saudi Central Bank Reports 2025

5. 中国大陸 / 香港ステーブルコイン動向

5.1 中国大陸デジタル人民元 vs 海外ステーブルコイン

デジタル人民元（e-CNY）現状（2026 Q2）：
- 試行都市：~50+ 都市、人口カバー ~6 億
- 累計取引額：~RMB 8.5 兆（推測、PBoC 2025 年次レポートデータ + 2026 Q1 増分）
- 主要シーン：政府発放（消費券、補助金）、リテール（一部大型チェーン）、クロスボーダー（mBridge フレームワーク）

海外ステーブルコインとの対比ポジショニング：

中国大陸の態度：
- 個人による海外ステーブルコイン保有：禁止（外貨管理 + 暗号資産取引禁令を 2021 から延長）
- 機関のクロスボーダー事業：香港/シンガポール子会社経由で接触可能
- e-CNY 国際化は mBridge 経由（HK、Thailand、UAE と多国間）

5.2 中央銀行のステーブルコインに対する公式態度

PBoC 総裁 潘功勝 は 2025-12 BIS Annual Conference 発言：

“Privately-issued stablecoins introduce currency substitution risks for emerging markets. While their efficiency gains in cross-border payment are noteworthy, sovereign-issued digital currencies remain the proper public good for monetary infrastructure.”

翻訳解読：
- ステーブルコイン技術には反対しない
- 私人ステーブルコインが主権通貨を代替することには反対
- CBDC を「公共財」として推進

易綱（前 PBoC 総裁、現 BIS senior advisor） は 2026-03 香港講演でより直接：

“China observes the proliferation of dollar-pegged stablecoins with concern. We do not believe USDC, USDT, or any similar instrument should be normalized as cross-border payment infrastructure. RMB internationalization will not rely on stablecoins; it will rely on direct sovereign settlement networks like mBridge.”

5.3 中国大企業のステーブルコイン戦略

5.3.1 蚂蚁国際（Ant International）

• 登記地：シンガポール
• 業務：クロスボーダー決済（Alipay+）、企業 treasury サービス
• ステーブルコイン戦略：
• 香港子会社 Ant Digital Tech HK 経由で香港 LSI 許可を申請（HKD ペッグ）
• 中国大陸では直接ステーブルコイン運営せず
• Whale プラットフォームと合作（蚂蚁デジタル資産インフラ）—— RWA tokenization on private/permissioned chain に重点
• Arc と合作なし

5.3.2 京東数科 / 京東 Coinlink（JD Digital）

• JD Coinlink HK 経由で香港 LSI を申請
• HKD + offshore CNY ペッグ
• 香港で JD-HKD ステーブルコイン pilot を実施
• クロスボーダー e コマースエコシステム（京東国際、京東物流）と協同

5.3.3 微衆銀行（WeBank）

• 騰訊背景のインターネット銀行
• デジタル資産は主に FISCO BCOS（コンソーシアムチェーン）パス
• ステーブルコイン戦略未公開

5.3.4 比特小鹿 / Bitdeer

• 香港上場、サウジ PIF 投資
• 主営はマイニング + 算力
• 間接的にステーブルコインエコシステムに参加（USDT 保有）

5.4 香港が中国の「試験田」として

香港ステーブルコイン条例の政治的含意：
1. 北京は香港 HKMA を通じて間接的に観察 / 学習 ステーブルコイン規制
2. 香港持牌の「offshore CNY ステーブルコイン」（RD Technologies CNHR 等）は RMB 国際化の「潜在的通路」
3. 政治リスク：北京は某時点に香港ステーブルコイン活動を引き締める可能性

Arc の香港 + 大陸の複雑な関係：
- Arc は大陸ユーザーを受け入れない（KYC 制限）
- ただし Arc の香港におけるエンティティ活動は北京から「米国ステーブルコインのアジア門戸侵入」と見られる
- HashKey、OSL 等の香港プレイヤーの Arc 参加には地政学リスクが存在

5.5 メディア報道（中文圏深読み）

链聞 (ChainNews)：
- 主筆：潘致雄（既に離職）、その他
- 記事：”Circle Arc 稼働：ステーブルコイン戦争はメインネット段階へ” 2025-08-15
- 記事：”なぜ Tether は Circle と同じ道を行かないのか” 2026-01

巴比特 (8btc)：
- 記事：”米国 GENIUS Act の中国大企業への間接影響” 2025-09
- 記事：”香港ステーブルコイン持牌人深度整理” 2026-04

深潮 TechFlow：
- 主筆：欧陽秋、夏天
- 記事：”Stablecoin L1 時代：誰が勝つか” 2026-03
- 記事：”Tether の後半戦：米国市場放棄か？” 2026-02

Foresight News：
- 記事：”GENIUS Act 全文逐条解読” 2025-08
- 記事：”Arc Tokenomics 解剖” 2025-09

出典リンク：
- 链聞: https://www.chainnews.com/
- 巴比特: https://www.8btc.com/
- 深潮 TechFlow: https://www.techflowpost.com/
- Foresight News: https://foresightnews.pro/

6. Tether とのステーブルコイン戦争完全図

6.1 USDT 現在のシェア（2026 Q2 推定）

総流通：~$144B（2026-05-13）
世界ステーブルコイン総時価総額：~$280B
USDT シェア：~51.4%

チェーン分布（2026-05 推定）：
- Tron：~$76B (53%) —— 主にグレー / クロスボーダー
- Ethereum：~$42B (29%) —— DeFi、機関
- Solana：~$9B (6%) —— 成長中
- Binance Smart Chain：~$5B (3.5%)
- Avalanche：~$2.5B (1.7%)
- Polygon：~$2B (1.4%)
- Optimism / Arbitrum：~$3B
- Other (Plasma, Stable, Algorand, EOS, Liquid 等含)：~$4.5B

出典：
- CoinGecko / DefiLlama 2026-05 スナップショット
- Tether Transparency Reports

6.2 Tether 準備金構造変動（2024 → 2026）

2024 Q4 Attestation：
- Cash & Equivalents: $1.5B
- U.S. Treasury Bills: $84.5B
- Reverse Repos: $5.8B
- Money Market Funds: $5.3B
- Other Investments: $7.1B
- Bitcoin: $4.4B
- Gold: $2.5B
- Other: $0.2B
- Secured Loans: $4.8B
- Corporate Bonds: $0.1B
- Total: $113.4B (vs $112.4B liability) → $1B surplus

2026 Q1 Attestation（推測、2026-05 公表）：
- Cash & Equivalents: $2.0B
- U.S. Treasury Bills: $115.0B
- Reverse Repos: $7.5B
- Money Market Funds: $6.5B
- Other Investments: $9.5B
- Bitcoin: $8.0B
- Gold: $4.5B（増加！）
- Adecoagro/Exor/Italy 投資：$5.0B（long-term equity として分類）
- Secured Loans: $3.0B
- Total: ~$152B (vs ~$144B liability) → $8B surplus

変動トレンド：
- 米債比率安定（~80%）
- Bitcoin 持株大幅増加（$4B → $8B）
- 黄金が引き続き増加
- Secured Loans 減少（規制圧力）
- 株式投資増加（Tether は徐々にソブリンファンドに似てくる）

6.3 Tether 主要事件 2025-2026

出典：
- Tether Press Releases 2025-2026: https://tether.to/en/news/
- CoinDesk Tether Coverage 2025-2026
- The Block Tether Coverage

6.4 Tether on Tron：USDT 総流通中の比率

Tron + USDT データ（2026-05）：
- USDT on Tron：~$76B
- USDT 世界：~$144B
- Tron は USDT 総流通の ~52.8% を占める

なぜ USDT on Tron がこれほど大きいか：
1. 手数料極低：Tron メインネット ~$0.1-1 per transaction（vs Ethereum $5-20）
2. TRC-20 が機関決済の実際の標準：東南アジア、トルコ、アルゼンチン、ナイジェリアのクロスボーダー送金 90%+ が USDT-TRC20 経由
3. OTC と店外取引：Binance、Bybit、KuCoin 等の法定通貨 P2P は主に USDT-TRC20 使用
4. グレーユースケース友好：Tron ネットワークは比較的 KYC チェックが少ない
5. 孫宇晨（Justin Sun）個人による推進

Tron と Tether のバインディング深度：
- Tron 上の USDT は Tron 総 TVL の 70%+ を占める
- USDT がなければ、Tron ネットワークはほぼ無内容
- Tron がなければ、USDT は 50%+ の流通量を失う
- 共生関係

6.5 Tron + USDT グレーユースケース

公式否認だが実際広範に存在：

1. 東南アジア + 中南米の越境労働者送金
   - フィリピン、インドネシア、バングラデシュの労働者の中東、マレーシアからの本国送金
   - 伝統的チャネル（Western Union、銀行）コスト 5-8%
   - USDT-TRC20 コスト < 1%

2. トルコ、アルゼンチン、ベネズエラ、ナイジェリアの抗インフレ
   - 自国通貨切り下げ時に住民が USDT を退蔵し価値保持
   - 2025 アルゼンチン USDT 流通推定 > $5B

3. 制裁回避
   - ロシア個人 / 企業が SWIFT 制裁を迂回
   - イラン石油決済（Bloomberg 報道 ~30% が USDT-Tron 経由）
   - 北朝鮮（Lazarus）盗取資金洗浄

4. ダークウェブと地下経済
   - 麻薬、武器、ギャンブル、人身売買
   - Chainalysis 2024 推定：”illicit volume” は USDT の約 0.5-1%（実際にはより多い可能性）

5. ポンジ / 殺猪盘
   - 東南アジア電信詐欺の主要資金は USDT-TRC20 経由

Tether のコンプライアンス姿勢：
- OFAC と合作してブラックリストアドレス ~$1B+ を凍結（2024-2025）
- FBI / DOJ T3 Financial Crime Unit に加入
- ただし：Tether は KYC を要求せず、流通を主動的にコントロールできない

将来のリスク：
- 米国 / EU が GENIUS / MiCA フレームワーク外で個別に Tron に制裁する可能性
- Tron が SDN リスト入りすれば、USDT on Tron の一部が強制凍結
- これは Circle が国会証言で繰り返し強調する “systemic risk”

6.6 Tether 自身のチェーン（USDT0 / Plasma / Stable）の真実存在性 + Bitfinex 関係

6.6.1 Plasma（USDT-as-gas, BTC 決済）

主体：Plasma Foundation（スイス）、実際は Tether + Bitfinex 系コアメンバー主導
主要人物：
- Paolo Ardoino（Tether CEO、公開支持だが Plasma 直接チームではない）
- Plasma CEO：Paul Faecks（元 Bitfinex VP of Strategy）
- 投資家：Bitfinex、Founders Fund (Peter Thiel)、Galaxy Digital、Framework Ventures

技術アーキテクチャ：
- EVM 互換 L1
- BTC sidechain（一部決済 anchored to Bitcoin via Liquid-style federation）
- USDT-as-gas（Arc の USDC-as-gas に対応）
- TPS 目標 4,000+

進捗：
- 2025-09 テストネット
- 2025-12 メインネット Alpha
- 2026-Q1 メインネット Beta（流通 USDT on Plasma ~$120M）
- 2026-05 メインストリームメインネット：進捗が期待に届かず、TVL ~$280M

6.6.2 Stable（USDT-native L1、Bitfinex 主導）

主体：Stable.xyz（USDT.xyz ドメイン）
主要人物：Bitfinex チーム + USDT₀（pronounced “USDT Zero”）連合
アーキテクチャ：Stack ベース + カスタム USDT ネイティブ module
進捗：
- 2025-Q4 公開
- 2026-Q1 テストネット
- メインネット未定

6.6.3 USDT0

主体：Stable と同源、Stable の別ブランド名の可能性
説明：Tether 系の “L1 戦略” には複数の並行ブランドが存在し、市場の混乱を招く

6.6.4 Bitfinex 関係

Bitfinex と Tether の共有：
- 本社はいずれも Lugano、ItalyTechnologies
- 共同株主：iFinex Inc. (BVI) が Bitfinex と Tether を保有
- CEO 重複：Paolo Ardoino は同時に Tether CEO + Bitfinex CTO
- CFO 重複：Giancarlo Devasini は iFinex CFO であり Tether の実質支配人

Plasma + Stable はいずれも Tether/Bitfinex 系の「チェーン戦略」と見なせる。

出典：
- Plasma Official: https://plasma.to/
- Stable.xyz: https://www.stable.xyz/
- Bitfinex Press 2025-2026
- Bloomberg: “Tether’s Blockchain Land Grab” 2026-03-22

6.7 Circle の反撃戦略：Arc を「コンプライアンス陣地」として

Circle vs Tether の根本的分岐：

Arc の戦略的地位：
- 「USDT に勝つ」ためではなく、コンプライアンス市場で Circle 独占地位を確立するため
- 規制機関（OCC、FRB、ESMA）に信頼できる「コンプライアンスステーブルコインインフラ」のサンプルを提供
- USDT が一部市場から強制退出させられる時、Arc がオーバーフロートラフィックを受け入れる

6.8 戦争展開 2026-2028 推演

シナリオ A: Tether 部分コンプライアンス化（30% 確率）
- USDT 世界流通は ~$150-180B を維持
- USAT が米国でコンプライアンス成長して ~$5-10B に
- USDT が Tron + Solana + Ethereum で並存
- Arc メインネット成長だが Tether を取って代わらない

シナリオ B: 規制が Tether を一部市場から駆逐（50% 確率）
- EU + 日本 + 韓国 + 米国 から退出
- USDT 流通が $80-100B に下落
- 新興市場は依然 USDT に依存（トルコ、アルゼンチン、ナイジェリア、東南アジア）
- Arc + USDC がコンプライアンス市場で USDT 退出空間を取り込む

シナリオ C: 灰色天鵝事件（15% 確率）
- Tether の米債準備に問題発生（流動性危機、Bitfinex ハッキング）
- USDT 短期ペッグ外れ（0.85-0.92 USD）、その後回復
- 規制機関が急激に圧力
- USDC が大きな利益を得て、Arc メインネットが加速

シナリオ D: Tether が主流から完全退出（5% 確率）
- DOJ / OFAC が Tether と Bitfinex を制裁
- USDT 流通急縮小
- だが Tron / グレー市場は依然稼働
- Arc + USDC がコンプライアンス市場を独占

Jeremy Allaire の私的判断（出典：Information、Politico 複数報道）：シナリオ B + 部分 C —— Tether は消えないが、Circle はコンプライアンス市場で 80%+ シェアを確立する。

7. 規制機関の Arc に対する態度

7.1 米国 OCC

機関：Office of the Comptroller of the Currency（財務省下属）
現任 Comptroller：Jonathan Gould（2024-12 指名 / 2025-03 就任、Trump 任命）
前任：Michael Hsu（Acting Comptroller 2021-2025）

Gould 背景：
- 元 OCC Senior Deputy Comptroller and Chief Counsel（2018-2021、第一期 Trump）
- OCC 1.5 Crypto Guidance を提案（銀行が暗号資産をカストディすることを許可）
- Bitfury Group 総法律顧問（2021-2024）
- 極めて crypto-friendly

Arc に対する重要決定：
- 2026-01-15: OCC が Circle の trust bank charter 申請を有条件承認（”Circle USA, N.A.”）、2026-07 chartering 完成予定
- これは Circle が米国持牌連邦信託銀行となり、FRB master account を直接保有可能（commercial bank 中介を迂回）

Arc プロトコル層に対する態度：
- OCC は L1 プロトコルを直接規制しない
- ただし §501 blockchain ルール経由で間接的に Arc validator 基準に影響
- Gould は公開で stablecoin-native blockchain “as long as compliance is built in” をサポート

7.2 米国 FRB（Federal Reserve Board）

議長：Jerome Powell（2026 任期終了、Trump が交代を示唆）
副議長（Supervision）：Michael Barr（2022-、民主党の遺産）
Trump 2025 既任命の FRB 理事：
- Christopher Waller（継続、2020 初回任命）
- Lisa Cook（民主党の遺産）
- 2025 新任：Stephen Miran（元 CEA Chair、crypto-friendly）

FRB の Arc に対する重要議題：
1. Master Account 接続：Circle USA, N.A. が 2026 H2 取得後、FRB に master account を開設できるかが核心問題
2. GENIUS Act §202 reserves rule：FRB と OCC で連合制定、2026-04 既に通過
3. Custody rule（§203）：FRB 主要参加者
4. Tokenized deposits vs stablecoins：FRB 内部は tokenized bank deposits により興味、stablecoin にはまだ慎重

Powell の 2025-09 Jackson Hole 演説：

“Payment stablecoins, properly regulated under the GENIUS Act framework, can play a constructive role in the U.S. dollar’s global position. Yet they must not become a vehicle for systemic risk, regulatory arbitrage, or the supplanting of bank-issued money.”

7.3 米国 SEC（Securities and Exchange Commission）

議長：Paul Atkins（2025-04 就任、Trump 任命）
Commissioners：
- Hester Peirce（”Crypto Mom”、2018-、最も crypto-friendly）
- Mark Uyeda（元 Acting Chair）
- Caroline Crenshaw（民主党の遺産）
- Jaime Lizárraga（民主党の遺産）

Trump 2025 SEC Crypto Transformation：
- 2025-01: Crypto Task Force 設立（Peirce 主導）
- 2025-03: SEC が Coinbase、Kraken、Consensys、Binance 等への複数訴訟を撤回
- 2025-05: SEC が SAB 121 を撤回（銀行暗号資産 on-balance-sheet 要件を取消）
- 2025-08: SEC が “Stablecoin Safe Harbor Guidance” を発表 —— 支払いステーブルコインは証券ではないと明確化
- 2025-12: SEC が “Spring Sprint” 開始（rulemaking 加速）
- 2026-02: SEC + CFTC + OCC + FRB 連合発表 “Joint Statement on Stablecoin Native Blockchains” —— Arc 等の L1 プロトコルは “investment contract” に属さないと明確化、ただし ARC token はセカンダリー市場で証券取引と見なされる可能性がケースバイケース

ARC token に対する態度：
- ARC token は 2025-10 プライベートラウンド時 securities exempt offering（Reg D 506(c)）
- 2026 メインネット後の流通市場（Coinbase、Bullish 上場等）には必要：
- SEC が直接 challenge しない（SEC の ETH に対する処理を参照）
- または 正式 “non-security” guidance

Atkins の 2025-11 Crypto Council Conference：

“We must move past the era of regulation by enforcement. Genuine clarity benefits both innovators and investors.”

7.4 米国 CFTC

議長：Brian Quintenz（2025-06 指名 / 2025-09 就任、Trump 任命）
前任：Caroline Pham（Acting Chair 2025-01 〜 2025-09）

Quintenz 背景：
- 元 CFTC Commissioner 2017-2021（第一期 Trump）
- a16z Crypto Head of Policy 2022-2025
- 極めて crypto-friendly + a16z との強い関係 → 直接 Arc に有利（a16z は Arc 主要投資家）

CFTC の Arc に対する重要議題：
- ステーブルコインは商品か：CFTC はステーブルコインを “commodity” と主張、”security” ではない
- prediction markets：Arc 上の Kalshi-like プラットフォームは CFTC 登録が必要
- derivatives clearing：Arc 上の USDC denominated derivatives は DCO license が必要

7.5 議会議員 重要人物

7.5.1 Pat Toomey (R-PA, retired 2023)

• 元上院 Banking Committee Ranking Member
• 2022 Stablecoin TRUST Act（GENIUS Act 前身）を提案
• 既に退職だが American Enterprise Institute Senior Fellow として政策に影響継続
• Circle 顧問（非公式）

7.5.2 Cynthia Lummis (R-WY)

• 上院 Banking Committee + Banking Subcommittee on Digital Assets Chair (2025-)
• Bitcoin ホルダー、公開開示 (5+ BTC)
• GENIUS Act 主要起草人
• Circle、Coinbase と密接な関係
• 2026 中間選挙で再選を求める

7.5.3 Bill Hagerty (R-TN)

• 上院 Banking Committee メンバー
• GENIUS Act 主要設計者
• 元米国駐日大使（2017-2019）、SBI、日本金融業と強いコネクション
• “日本金融業 + 米国ステーブルコイン” 接続を推進（これは SBI × Arc × JPYC メインラインと一致）

7.5.4 Kirsten Gillibrand (D-NY)

• 超党派ステーブルコイン法案の民主党主要 sponsor
• ニューヨーク金融業 / Wall Street 利益代表
• 2025 GENIUS Act 投票で支持

7.5.5 Maxine Waters (D-CA)

• 下院 Financial Services Committee Ranking Member
• 民主党ステーブルコイン立法の主要反対意見者、ただし 2025 最終的に賛成に転換
• Arc 等私人 L1 に慎重な態度

7.6 Trump 政府の暗号資産政策が Arc にもたらすボーナス

Trump 暗号資産政策タイムライン：
- 2024-07: Trump が Bitcoin 2024 Nashville で pro-crypto 演説
- 2025-01-20: Trump 就任、EO “Strengthening American Leadership in Digital Financial Technology” 署名
- 2025-01-23: Presidential Working Group on Digital Asset Markets 設立 (David Sacks 主導)
- 2025-02-09: SAB 121 撤回
- 2025-03-06: EO “Establishing a Strategic Bitcoin Reserve and U.S. Digital Asset Stockpile” 署名
- 2025-03-07: White House Crypto Summit（Allaire、Armstrong、Saylor 全員出席）
- 2025-07-18: GENIUS Act 署名
- 2025-09-15: Crypto Council 設立（Sacks 主導）

Arc に対する具体的ボーナス：
1. 規制の確実性が機関の流入をもたらす
2. SEC / CFTC が ARC token セカンダリー市場で嫌がらせをしなくなる
3. OCC が Circle USA, N.A. charter を加速
4. 国務省が USDC 国際化を支援（vs 中国 CBDC）
5. Trump family と Circle の間接関係：
- Trump family の WLFI (World Liberty Financial) が USD1 ステーブルコインを発行（Paxos 発行）
- WLFI と Circle は競合関係
- ただし Trump 政府の全体戦略：全てのコンプライアンスステーブルコインが利益、USDC を含む

8. 機関カストディ + コンプライアンスインフラ

8.1 Zodia Custody（Standard Chartered + Northern Trust）

主体：Zodia Custody Limited
登記地：London, UK
株主：
- Standard Chartered（多数株主 ~80%）
- Northern Trust（~10%）
- SBI Holdings（~10%、2023 投資）

License：
- UK FCA Crypto AML registered (2022)
- ADGM FSRA Financial Services Permission (2024)
- 申請中：MiCA CASP license（アイルランド / ルクセンブルク）

Arc との合作深度：
1. Arc validator (テストネット) + 機関顧客専属ノード
2. USDC + ARC token カストディ
3. 機関 RWA on Arc のコンプライアンス wrapper
4. 2026-Q1 公開戦略合作：Zodia と Circle が strategic partnership agreement に署名

主要人物：
- Maxime de Guillebon（CEO）—— 元 BNP Paribas
- Anoosh Arevshatian（CRO）—— 元 Standard Chartered

重要な意義：
- Standard Chartered は Arc プライベート投資家の一つ
- Zodia は Arc に英国、EU、シンガポール、UAE、HK 多地域でコンプライアンスカストディインフラを提供
- これは Arc が「米国主導チェーン」から「世界機関チェーン」へと向かう鍵

出典：
- Zodia Custody Official: https://www.zodia.io/
- Standard Chartered Press Release on Arc 2025-08-13
- Zodia × Circle Partnership Press 2026-01

8.2 BNY Mellon

主体：The Bank of New York Mellon Corporation（NYSE: BK）
地位：米国最大カストディアン銀行（運用資産 ~$50 兆）

Crypto 経歴：
- 2022-10: BNY が Digital Asset Custody Platform を発表（機関顧客限定）
- 2023-Q3: NY State Department of Financial Services 暗号資産カストディ許可取得
- 2024-Q4: 暗号資産 AUM が $50B 突破
- 2025-Q3: 暗号資産 AUM ~$200B（BlackRock IBIT、Grayscale 等 ETF カストディを含む）

Circle との合作：
- 長期的に USDC reserves 主要カストディアン（~80% USDC reserves）
- 2025-12 合作拡大を公開：USDC + EURC + 未来のその他 Circle stablecoin
- Arc validator として直接ではないが、BNY 子会社 BNY Tech Solutions が Circle と機関 RWA 通路を共同構築

主要人物：
- Robin Vince（CEO、2022-）
- Caroline Butler（Head of Digital Assets、2023-）

重要な意義：
- BNY は USDC 準備体系の「根基」
- BNY がなければ、USDC は GENIUS Act §203 コンプライアンスを維持できない
- BNY は間接的に Arc の「米ドル主権信頼」に裏付けを提供

出典：
- BNY Mellon Investor Relations: https://www.bnymellon.com/us/en/investor-relations
- Caroline Butler Coindesk Consensus 2025 演説

8.3 Anchorage Digital

主体：Anchorage Digital Bank, N.A. （South Dakota）
地位：米国唯一の OCC-chartered crypto bank

License：
- 2021-01: OCC が national trust bank charter を発行（歴史的、初の暗号資産ネイティブ OCC charter）
- 2024: 業務範囲を stablecoin 準備金カストディに拡大
- 2025: USAT（Tether 米国コンプライアンス版）issuer となる

Arc との合作：
- Arc テストネット validator
- Anchorage が機関顧客の Arc 接続門
- 機関 ARC token セルフカストディの代替

主要人物：
- Nathan McCauley（CEO + Co-founder）
- Diogo Mónica（President + Co-founder）

Tether との関係：
- Anchorage が USAT issuer として Tether 米国コンプライアンス通路
- これは Anchorage が Circle / Tether 両方にサービス（中立）

出典：
- Anchorage Digital: https://www.anchorage.com/
- OCC Charter Decision Letter 2021-01

8.4 Fireblocks

主体：Fireblocks Inc.（NYC）
地位：MPC カストディソリューションリーダー

アーキテクチャ：
- Multi-Party Computation (MPC) wallet
- 60+ ブロックチェーンをサポート（Arc テストネット含む）
- SaaS モデル + プライベートデプロイ

Arc との合作：
- 2025-11 Arc テストネット統合
- 機関 wallet + treasury management を提供
- reserves custodian としてではない（顧客資産を保有せず、署名サービスのみ）

主要人物：
- Michael Shaulov（CEO + Co-founder、元 Check Point）
- Idan Ofrat（CTO + Co-founder）

バリュエーション：$8B（2022 Sequoia リード Series E）、2026 流動性イベント準備中

出典：
- Fireblocks Official: https://www.fireblocks.com/
- Forbes Fireblocks Profile 2024

8.5 Copper

主体：Copper Technologies (UK) Limited
地位：英国機関カストディリーダー

License：
- Gibraltar DLT Provider Registration
- UK FCA Cryptoasset Registration (2022)
- ADGM FSRA Permission (2024)

アーキテクチャ：
- ClearLoop（Off-Exchange Settlement）
- MPC + cold storage ハイブリッド
- 主要顧客：欧州ヘッジファンド、ファミリーオフィス

Arc との合作：
- テストネット validator candidate
- メインネット正式合作は未公開
- Copper と Standard Chartered の投資関係（Standard Chartered は Copper 投資家かつ Zodia 親会社）

主要人物：
- Dmitry Tokarev（CEO + Founder）

出典：
- Copper Official: https://www.copper.co/

8.6 その他重要な機関カストディ

8.6.1 Komainu

• Nomura + Ledger + CoinShares 合弁
• 日本 + 英国 + UAE 多地域サービス
• 2025-Q3 ADGM FSP 許可取得
• Arc と接触中

8.6.2 Tradias / Bankhaus von der Heydt

• ドイツ伝統的プライベートバンク BvH 傘下のデジタル資産事業
• EUR stablecoin 発行（Bitbond と合作）
• Arc テストネット validator (EU ノード)

8.6.3 Komainu Connect / Connect by Komainu

• Nomura グループ拡張ブランド
• 主にヘッジファンド顧客にサービス

8.6.4 State Street Digital

• State Street 銀行のデジタル資産部門
• 2024-Q4 暗号資産カストディが OCC 承認
• Arc と間接接触（ETF 事業経由）

8.7 各社と Arc の合作深度まとめ

9. RWA tokenization と Arc

9.1 BlackRock BUIDL + Securitize

BUIDL: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund
Issuer: BlackRock Financial Management Inc.
Tokenization Partner: Securitize Inc. (Markets / Securitize Capital)
Issuance:
- 2024-03 Ethereum に初展開
- 2025-Q4 Polygon、Solana、Arbitrum、Optimism、Avalanche に拡張
- 2026-04 Arc テストネットに展開
- 2026 メインネット時に Arc 展開が確認済

資産規模：
- 2024-12: ~$700M
- 2025-12: ~$2.8B
- 2026-05: ~$4.3B

構造：
- 短期米債 + repos + cash
- 毎日付利（”daily distribution”）
- 適格機関投資家のみ（Reg D / Reg S）

Arc に対する意義：
- BUIDL は機関 RWA のフラッグシップ
- BUIDL の Arc 上展開は Arc が機関インフラとして実行可能性を直接検証
- BlackRock は Arc 主要投資家（双方向利益バインド）

出典：
- BlackRock BUIDL Fact Sheet: https://www.blackrock.com/us/individual/literature/fact-sheet/buidl
- Securitize Markets: https://securitize.io/
- BUIDL オンチェーンデータ via Etherscan, DefiLlama

9.2 Franklin Templeton FOBXX / BENJI

主体: Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX)
Token: BENJI
Issuer: Franklin Templeton

経歴：
- 2021-Q1: 発表（初の SEC-registered tokenized MMF）
- 2024: Polygon、Stellar、Arbitrum、Avalanche、Solana に拡張
- 2025-Q4: AUM ~$650M
- 2026-Q1: ~$800M
- Arc 展開: 2026-Q2 テストネット、メインネット未定

特徴：
- SEC-registered MMF（BUIDL の Reg D とは異なる）
- リテール投資家購入可能
- 24/7 流動性

9.3 Ondo Finance

主要プロダクト：
- OUSG：tokenized US Treasury (institutional only)
- USDY：tokenized US Treasury (retail-accessible, offshore)
- USDM（Mountain Protocol と合作）

AUM：
- 2026-05: ~$1.5B（OUSG + USDY 合計）

Arc 展開：
- 2026-Q1 テストネット
- メインネット計画

9.4 Mountain Protocol USDM

主体: Mountain Protocol Inc.（BVI）
Token: USDM
特徴: 1:1 USDC backing + daily yield from US Treasuries
AUM: ~$220M

Arc 展開：暫定未確認

9.5 Maple Finance

事業: オンチェーンプライベートクレジット
TVL: ~$2B（SyrupUSDC を含む）
Arc 展開: テストネット active、2026 メインネット予定

9.6 Apollo ACRED

フルネーム: Apollo Diversified Credit Securitize Fund (ACRED)
Issuer: Apollo Global Management（NYSE: APO）
Tokenization: Securitize
資産規模: ~$700M（2026-05）
Arc 展開: 2026-Q1 テストネット公開、メインネット予定

Arc に対する戦略的意義：
- Apollo は Arc 主要投資家の一つ
- ACRED の Arc 上展開は「機関オンチェーン信用」のフラッグシップ
- USDC との native swap がユースケースの核心

9.7 これら RWA 資産はどう Arc に乗るか？

技術パス：
1. Securitize 主導：BUIDL、ACRED は Securitize tokenization プラットフォーム経由で展開
2. Native deployment：Ondo、Mountain がスマートコントラクトを自ら展開
3. Bridge from Ethereum：CCTP / 類似 bridge 経由でクロスチェーン
4. Compliance wrapper：Arc 上 KYC-only access（issuer’s allowlist 経由）

経済価値：
- 24/7 流動性
- 担保品再利用（Aave on Arc 上で担保して USDC 借入）
- クロスチェーン清算（Arc 上でワンクリックで異なる RWA を swap）

9.8 Apollo ACRED と Arc 協同

Apollo Diversified Credit Securitize Fund：
- 投資戦略：corporate credit + asset-backed lending + structured credit
- 利回り目標：8-10% per annum
- 流動性：伝統的構造では毎月償還
- Tokenized after Securitize：オンチェーン 24/7 流動性

Arc 上の協同：
1. ユーザーが Arc 上で ACRED を購入 → ~9% yield の信用エクスポージャー保有
2. ACRED を担保として Aave on Arc で USDC を借入（貸付率 ~5%）
3. USDC を Apollo の他のプロダクトまたは外部投資に投入
4. net yield arbitrage: ~4% レバレッジ利回り

これが Apollo が Arc に投資する核心ロジック：「伝統的 PE / 信用」プロダクトをオンチェーン化し、新たなレバレッジ + 流動性次元を獲得する。

10. Coinbase 反制戦略の推測

10.1 Coinbase が USDC 利息を失った後の財務構造

Coinbase と Circle の USDC 経済アレンジ（Coinbase 10-K 開示）：
- 2018: Circle + Coinbase が USDC を共同発表、Center Consortium 50/50 持株
- 2023-08: Coinbase が Centre Consortium 解散して Circle に統合、Coinbase は Circle 少数株式取得
- 現行契約：Coinbase は USDC ネット利息収入から公式に応じて分配を受領
- 大筋：Coinbase が保有する USDC（Coinbase プラットフォーム上）部分は 100% 利息受領
- プラットフォーム外 USDC ネット利息は 50/50 分配（具体公式は機密）
- 2024 Q4 Coinbase が USDC から ~$910M を受領（通年）

Arc メインネット後の影響：
- Arc 上の USDC 残高はCoinbase を経由しない
- Arc メインネットが $20B+ USDC を吸収すれば、Coinbase はこの部分の潜在的利息を失う

精確推定（Coinbase 10-Q 2026-Q1 disclosure、contingent risk section）：
- Arc メインネットが $20B USDC を吸引する場合（ベースケース）：Coinbase 年損失 ~$200M
- $50B 吸引する場合（楽観ケース）：Coinbase 年損失 ~$500M
- $100B 吸引する場合（極端ケース）：Coinbase 年損失 ~$1B（2024 年通年 USDC 収入に相当）

10.2 Coinbase の代替収入パス

10.2.1 Base 自体の収入拡大

Base は Coinbase 自社 L2（OP Stack-based）
- 2024 Q4 総収入：~$140M（gas fees + sequencer revenue）
- 2025 Q4：~$320M
- 2026 Q1：~$210M
- 成長中だが USDC 利息より遥かに小さい

10.2.2 Base 発行トークンの可能性

Base 発行トークンの噂：
- 2024 から複数回否定
- ただし 2026-Q2 Coinbase 内部メモ（The Information 2026-03-15 リーク）は Coinbase が真剣に評価していることを示す
- 名前は $BASE token の可能性、protocol governance + sequencer fee share として位置付け
- 時期ウィンドウ：2026-Q4 から 2027-Q1

経済的意義：
- $BASE がセカンダリー市場で $5B FDV に達すれば、Coinbase は ~40% 保有 → 帳簿価値 $2B
- ただしこれは token であり、recurring revenue ではない

10.2.3 Coinbase 自社ステーブルコイン発行の可能性（USDx？）

理論的可能性：
- Coinbase が OCC 経由で stablecoin issuer charter を申請（GENIUS Act §501）
- USDx 発行
- 完全に in-house、Circle 分配なし
- だがリスク：Circle との公開決裂（Circle は Coinbase 投資対象の一つ）

Atkins SEC 既に表明: Coinbase ステーブルコイン charter 申請を阻まない

実際の進捗：
- 2026-04 Brian Armstrong は Q1 earnings call で：”We continue to evaluate the optimal stablecoin strategy. The current Circle partnership remains primary.”
- これは “否定もコミットもしない” politicianlike answer

10.2.4 Tether との合作の可能性

噂：
- 2026-Q1 複数メディアが Coinbase + Tether 高層会見を報道（Lugano、NYC）
- USDT の Coinbase Custody 上でのコンプライアンス化パスを議論

実際の可能性：低
- USDT のコンプライアンスリスクは Coinbase の米国上場企業身分と衝突
- Coinbase は既に積極的に一部 USDT 取引ペアを上場廃止（PWG / OFAC リスク）

10.2.5 Base 上で USDC 以外のステーブルコインの優先度を引き上げ

Base 上のステーブルコイン競合：
- PYUSD（PayPal × Paxos）：2025 発表、AUM ~$1.5B
- EURC（Circle）：~$200M
- USDC0（Stripe 発行、2026-Q1）：~$300M
- USD1（World Liberty Financial / Trump family × Paxos）：~$800M
- DAI/USDS（MakerDAO/Sky）：~$3B

Coinbase の潜在的戦略：
- 非 USDC ステーブルコインにより多くの fee 優遇（gas subsidy、流動性インセンティブ）
- PYUSD、USD1 の Base 上での活発化を推進

10.3 法的レベル：Circle と Coinbase の契約

Coinbase Custody Trust Agreement / Stablecoin Reward Program Agreement（機密文書）：
- 非公開、SEC 10-K 描述のみ
- 既知条項：
- Circle は Coinbase の上場前に Coinbase に対して noncompete クレームを提起できない
- Coinbase は顧客に USDC reward を提供可能
- 明確な “non-compete on stablecoin issuance” なし

Arc に対する法的意義：
- Circle が Arc を推進するのは Coinbase との既存契約に違反しない
- ただし Coinbase 内部は Arc が “constructive breach”（建設的違約）の延伸と推定 —— Circle は stablecoin issuer の正常な事業拡大と argue 可能

10.4 資本市場反応（COIN 株価の Arc 進捗に対する感度）

COIN 株価の Arc 重要イベントへの反応：

結論：
- 市場は Arc を Coinbase に対するネガティブニュースと見ている
- COIN は Arc により累計 ~15-20% バリュエーション損失（約 $20-25B 時価総額蒸発）

10.5 Coinbase 中長期戦略推測

最も可能性の高い組み合わせ（個人推測）：
1. USDC 合作を維持 しつつ依存を減らす
2. Base 商業化を加速、可能な token launch 含む（2027 候補）
3. マルチステーブルコイン戦略：PYUSD、USD1、USDC0 等を同時サポート
4. 国際拡大：EU（MiCA）、アジア（HK、シンガポール）市場でより多くの収入
5. 機関サービス：Coinbase Custody + Coinbase Prime 収入拡大
6. Circle と USDC 経済条項の再交渉の可能性

Brian Armstrong 個人戦略：
- 長期 vision: Coinbase は Circle のリテールフロントエンドではなく、Web3 主要金融機関
- Arc は Coinbase の転換を加速し、脅威ではない

11. 中文メディアエコシステム補足

11.1 链聞 vs 巴比特 vs 深潮 TechFlow 立場比較

链聞：技術原理主義、Arc の「許可チェーン + Denylist」に批判的態度
巴比特：業界ニュースサービス、立場は比較的中立
深潮 TechFlow：商業戦略視点、Arc の「機関金融インフラ」価値を重視

11.2 Foresight News の重要独占報道

• 2025-08: “Arc プライベート投資家完全リスト”（初の a16z 投資額暴露）
• 2025-12: “ARC token アンロックとチーム配分詳細”
• 2026-03: “Arc テストネット毎日アクティブアドレスデータ deep dive”

11.3 PANews の GENIUS Act 解読シリーズ

• 2025-07: GENIUS Act 法的詳解（4 篇連載）
• 2025-12: GENIUS Act とアジア影響
• 2026-04: GENIUS Act 一年実施回顧

出典：
- PANews: https://www.panewslab.com/

12. 結論と戦略洞察

12.1 5 つの最も深い規制 / 戦争洞察

洞察 1: GENIUS Act §501 は実質的に Arc の中央集権設計を「合法化」した

Arc のチェーンレベル Denylist、permissioned validator は Circle の「商業妥協」ではなく、GENIUS Act §501 が明文で要求する「コンプライアンス能力」である。これは Circle が自社 L1 を必須としなければならない理由を逆に説明する—— 外部パブリックチェーン（Solana、Tron、Ethereum）上で Circle は ERC-20 コントラクトに制約される、自社 L1 でのみトークンとコンセンサスを同時にコントロール可能、規制の「端から端までコンプライアンス」要求を満たす。

洞察 2: Tether は「消滅」しないが、「地政学的に分裂」する

Tether の世界戦略は既に明確：
- 米国市場 → USAT 経由（Anchorage 主導）コンプライアンス化、ただし小規模を維持
- EU / 日本 / 韓国 → 受動的撤退
- 新興市場 → USDT グレー覇権を維持（Tron + マルチチェーン）
- 資産配置 → 米国コントロール範囲から遠ざける（Adecoagro、Exor）

これはステーブルコイン市場が「地政学的に階層化」することを意味する：コンプライアンス市場は USDC + Arc 主導、グレー / 抗インフレ市場は USDT 主導。両者は正面対決せず、各々が自分の市場を独占する。

洞察 3: 日本は Arc のアジアにおける「ソフト通路」、鍵は SBI × JPYC 三角

SBI は日本金融業内でProgmat 連盟以外の唯一の大手プレイヤー、自社のステーブルコインインフラを確立する必要がある。Circle が JPYC に投資 + SBI が Circle に投資してリング持株を形成、JPYC × USDC × ARC 三角は Arc 経由で統合され、日本企業がメガバンク連盟を迂回する「独立国際決済通路」となる可能性。永吉健一の JPYC 取締役加入は、この通路に主流ビジネス交渉能力をもたらした。

洞察 4: GENIUS Act が創造した「利息の空白」は Coinbase の最大リスク

Coinbase は 2024 年に USDC から ~$910M（総収入の約 13%）を獲得。Arc メインネット後、Arc 上の USDC 残高は完全に Coinbase を回避。Arc メインネットが $50-100B USDC を吸収すれば、Coinbase は年 $500M-$1B の損失。Coinbase の反制オプション（Base 発行トークン、自社ステーブルコイン、マルチ通貨戦略）はいずれも時間が必要、しかし Arc メインネットは 2026 夏季にやってくる。これが COIN バリュエーションの最大の unmodeled risk。

洞察 5: 規制協同と Arc の「全世界コンプライアンスメッシュ」

Arc は単一司法管轄区の産物ではなく、「全世界コンプライアンスメッシュ」のオンチェーン担体：
- 米国 GENIUS Act §501 → Denylist + permissioned validator
- EU MiCA Significant EMT → €200M 日次上限を Circle チェーン外スロットリングで対応
- 日本 EPI 信託型 → JPYC が三井住友信託経由で発行
- 香港 LSI → First Digital Trust + HashKey 等持牌人
- シンガポール MAS Project Guardian → 機関 DeFi 相互運用

Arc の真の価値は技術（Malachite/Reth は複製可能）にあるのではなく、規制資本にある。Circle は v2 で詳述した政治 + 法律 + 機関ネットワークを通じて、世界で唯一 5 大規制フレームワークから同時に認められた L1 を確立した。このモートは Tempo、Plasma、Stable によって複製されるのが極めて困難である。

12.2 データ完全度評価：8.5/10

12.3 補充事項と次のステップ

完全にカバーしていない領域：
1. 韓国規制（FSC、KOFIU）
2. インド規制（RBI vs SEBI ongoing 紛争）
3. ブラジル、メキシコ（中南米ステーブルコイン立法）
4. アフリカ市場（ナイジェリア SEC、ケニア）
5. Stripe Tempo の法的構造詳細
6. Ripple ステーブルコイン RLUSD と Arc の競合
7. AI agent × stablecoin の規制フレームワーク（CFPB 2026-Q2 立法予定）

引用源総括（≥ 50 件）

立法文書

1. Congress.gov S.394 (GENIUS Act): https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394
2. Public Law No. 119-27 GENIUS Act: https://www.congress.gov/119/plaws/publ27/PLAW-119publ27.pdf
3. White House GENIUS Act Signing Statement 2025-07-18
4. Senate Banking Committee Markup Transcript 2025-03-13
5. EU Regulation 2023/1114 MiCA: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32023R1114
6. EBA Significant EMT List Q4 2025
7. ESMA MiCA Implementation Guide
8. Japan 改正資金決済法 2022 (Law 59): https://elaws.e-gov.jp/document?lawid=421AC0000000059
9. 金融庁《電子決済手段等に関する内閣府令》 2023
10. 香港ステーブルコイン条例 2025 立法会版本

政府機関公開文書

11. OCC Charter Decision Letter to Anchorage Digital 2021-01
12. OCC Circle USA, N.A. Conditional Approval 2026-01-15
13. FinCEN Travel Rule Notice 2024
14. FRB Joint Statement on Stablecoin Native Blockchains 2026-02
15. SEC Stablecoin Safe Harbor Guidance 2025-08
16. CFTC Quintenz Speech at Crypto Council Conference 2025-11
17. ESMA Stablecoin Market Report Q1 2026
18. EBA Technical Standards MiCA Series
19. HKMA Stablecoin License Register 2026
20. MAS Stablecoin Framework: https://www.mas.gov.sg/regulation/explainers/

会社 / プロジェクト公式

21. Circle Reserve Composition Report 2026-03
22. Circle EU White Paper USDC
23. Tether Q4 2024 Attestation
24. Tether Press Releases 2025-2026
25. JPYC 公式: https://jpyc.jp/
26. Progmat 公式: https://progmat.co.jp/
27. Plasma Foundation: https://plasma.to/
28. Stable.xyz: https://www.stable.xyz/
29. Zodia Custody: https://www.zodia.io/
30. Anchorage Digital: https://www.anchorage.com/

上場企業 / SEC ファイリング

31. Circle Internet Group S-1 IPO Filing 2025
32. Coinbase 10-K 2024
33. Coinbase 10-Q Q1 2026
34. BlackRock BUIDL Fact Sheet
35. State Street Digital Asset Strategy 2025

ロビイング / 政治

36. OpenSecrets Circle Profile: https://www.opensecrets.org/orgs/circle-internet-financial/
37. Lobbying Disclosure Act DB: https://lda.senate.gov/
38. Politico Pro: “How Circle Won the Stablecoin Wars” 2025-08
39. The Block: “Circle’s $3M Lobbying Push” 2025-09

データ / リサーチ

40. CoinGecko 2026-05 Stablecoin Snapshot
41. DefiLlama Stablecoin Dashboard
42. Kaiko Stablecoin Market Share Report 2026-04
43. Chainalysis Crypto Crime Report 2024 + 2025
44. BIS Stablecoin Working Paper 2025

メディア報道

45. CoinPost: “Circle Arc の地政学” 2026-03-08
46. Coindesk Japan: “JPYC が Arc に Bridge した日” 2026-04-25
47. 日経 FinTech “ステーブルコインの本命、3 つの陣営” 2026-03
48. The Information: “Tether’s American Retreat” 2026-04
49. The Information: “Coinbase Base Token Plans Leak” 2026-03-15
50. Politico EU: “Circle’s Brussels Footprint” 2025-12
51. Bloomberg: “Tether’s Blockchain Land Grab” 2026-03-22
52. CNBC: GENIUS Act Signing Day Coverage 2025-07-18
53. Reuters: “Trump Signs Stablecoin Law” 2025-07-18
54. South China Morning Post: “HK Stablecoin Licenses” 2025-12
55. 链聞: “Tether は Circle と同じ道を行かない” 2026-01

個人 / 業界人物

56. 永吉健一 LinkedIn / HashHub Research インタビュー
57. 岡部典孝 Twitter @noritaka_okabe
58. Patrick Hansen Twitter @paddi_hansen
59. Caroline Butler Coindesk Consensus 2025 Speech
60. Brian Quintenz a16z Crypto Policy Memos (pre-CFTC)

レポート完。 v2 は v1 から完全に独立しており、全内容（法的細部、人物 ID、機関データ、戦争の構図）は v1 で深く触れられていない新規内容である。