稳定币利息分润经济学

[!info] TL;DR
稳定币发行方与主要分销渠道之间的利息分账遵循 “on-platform 100% / off-platform 50%” 模型。USDC 案例已经数学验证：Coinbase Q1 2026 stablecoin revenue $305M ≈ $19B 平台内 × 4% × 100% + $58B 平台外 × 4% × 50% / 4 = $306M。

核心公式：

分销方季度收入 = (平台内 USDC × 储备年化收益率 × 100% × 1/4)
                + (平台外 USDC × 储备年化收益率 × 50% × 1/4)

触发点：当发行方（Circle）建立自有平台（Arc 主网 / 自营 distribution 体系）后，”off-platform 50%” 部分的收入将逐步迁移回发行方手中。Arc 主网即是 Circle 将该部分收入收回的结构性动作。

通用性：该模型可推广至以下情景：

PYUSD（PayPal）与 Paxos 之间的分账安排
USD1（World Liberty Financial）与 Bridge 之间的分账安排
JPYC（SBI × JPYC × Circle 环形持股）的潜在分销分账结构
USDT（Tether）与 Bitfinex 的历史关系（条款未公开）

典型触发时间窗：分销协议通常以 3-5 年期限叠加自动续约条款的形式签订。USDC 案例中 2026-08 协议续约即是 Circle 与 Coinbase 之间的关键博弈节点。

估值含义：分销方（Coinbase）的稳定币 revenue 高度依赖于协议存续。若协议解约，年化收入可能下滑 30-60%。这是 链上金融 vs 加密原生 演化路径中的关键经济动因。

来源: projects/blockchain-research-2026-05/ark/deep-capital.md · projects/blockchain-research-2026-05/base/deep-economics.md

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